盡管受經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)面臨新的困難挑戰(zhàn)等宏觀因素影響，但凌雄科技上半年依然表現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展韌性。 2023 年 9 月 26 日，中國(guó)DaaS（設(shè)備即服務(wù)）行業(yè)首先股凌雄科技（02436.HK）發(fā)布 2023 年中期報(bào)告。報(bào)告顯示，凌雄科技上半年?duì)I收達(dá)8. 22 億元（人民幣，下同），經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）同比增長(zhǎng)約5.2%至1. 34 億元。據(jù)悉，若以 2023 年上半年收入計(jì)，凌雄科技的營(yíng)收繼續(xù)保持行業(yè)之首。

有機(jī)構(gòu)指出， 2022 年，凌雄科技營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)25.1%達(dá)16. 64 億元，創(chuàng)歷史新高；同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)近億元。 2023 年上半年，凌雄科技核心主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)展現(xiàn)較好的增長(zhǎng)或平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。這已經(jīng)充分證明了其穿越周期的能力，而這個(gè)能力形成的根源在于其扎實(shí)打造的優(yōu)秀基本面正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

基本面優(yōu)秀：核心壁壘深厚、業(yè)績(jī)持續(xù)高質(zhì)增長(zhǎng)

在外界看來(lái)，凌雄科技團(tuán)隊(duì)深耕DaaS行業(yè)近 20 年，都是行業(yè)“老炮”，深諳行業(yè)發(fā)展規(guī)律，能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)需求，務(wù)實(shí)且執(zhí)行力非常強(qiáng)。這組“印象”并非空穴來(lái)風(fēng)，而是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)和時(shí)間的深度檢驗(yàn)。

據(jù)悉，DaaS行業(yè)是以IT設(shè)備為基礎(chǔ)經(jīng)營(yíng)對(duì)象，從事IT設(shè)備訂閱、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理和IT設(shè)備回收的集多種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，是具有基礎(chǔ)性、帶動(dòng)性、環(huán)保性的新興產(chǎn)業(yè)。DaaS服務(wù)重點(diǎn)是幫助企業(yè)解決IT設(shè)備全生命周期管理痛點(diǎn)，從而幫助企業(yè)降本增效。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS服務(wù)模式可幫助企業(yè)減少97.4%的首期投入，在三年內(nèi)將運(yùn)營(yíng)成本降低約10%至30%。

“在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，一直享受DaaS服務(wù)的各大企業(yè)并沒(méi)有關(guān)注到其創(chuàng)造的價(jià)值。當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，特別是疫情這幾年，企業(yè)高度重視現(xiàn)金流管控，高度注重降本增效。在此背景，DaaS服務(wù)的價(jià)值廣受認(rèn)可和關(guān)注。”凌雄研究院相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，可以說(shuō)，疫情三年幫助DaaS行業(yè)教育了市場(chǎng)，提升了市場(chǎng)認(rèn)知度。

受益于綜合利好因素，2019- 2021 年，中國(guó)DaaS市場(chǎng)規(guī)模一路“高歌猛進(jìn)”，由 197 億元增加至 345 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為32.3%。凌雄科技與行業(yè)同頻共振，對(duì)應(yīng)期間的收入也 5 億元提升至13. 3 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為63.1%。

灼識(shí)咨詢(xún)的資料顯示， 2021 年，按收入計(jì)，業(yè)內(nèi)前五大市場(chǎng)參與者占總市場(chǎng)份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約占總市場(chǎng)份額的3.9%，行業(yè)排名居首。這也意味著，凌雄科技的市場(chǎng)份額超過(guò)其他四大主要參與者的總和。此外， 2022 年，若按收入計(jì)，凌雄科技繼續(xù)保持行業(yè)首位。

“DaaS行業(yè)業(yè)務(wù)邏輯看似簡(jiǎn)單，但是想要領(lǐng)軍者，其實(shí)門(mén)檻很高，對(duì)資金、運(yùn)營(yíng)效率和規(guī)模都有很高的要求。而作為行業(yè)頭部玩家，凌雄科技能夠多年穩(wěn)居行業(yè)龍頭，并持續(xù)保持向上的發(fā)展勢(shì)頭?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人認(rèn)為，一方面在于其能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)規(guī)律并持續(xù)滿足市場(chǎng)需求，另一方面在于其構(gòu)建了不可超越的行業(yè)核心壁壘。

何為DaaS市場(chǎng)規(guī)律？其中之一就是服務(wù)越深，客戶的粘性會(huì)越強(qiáng)。也就是說(shuō)，隨著企業(yè)客戶規(guī)模越來(lái)越大，其需求也會(huì)越來(lái)越多樣化，在這種背景下，企業(yè)客戶往往傾向于選擇具有全棧式全生命周期服務(wù)能力且資質(zhì)過(guò)硬的供應(yīng)商。因?yàn)椋瑢?duì)于客戶而言，這種解決方案是成本的最 優(yōu)解。

“這種解決方案分為兩個(gè)維度：一是提供從IT設(shè)備回收到設(shè)備訂閱、IT技術(shù)服務(wù)的閉環(huán)服務(wù)。二是提供全品類(lèi)IT設(shè)備訂閱服務(wù)?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人分析到，凌雄科技在厘清這背后的機(jī)理后，反應(yīng)速度和執(zhí)行效率非常高： 2008 年開(kāi)啟IT設(shè)備訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)， 2017 年開(kāi)始IT設(shè)備回收服務(wù)業(yè)務(wù)， 2018 年開(kāi)始推出設(shè)備管理SaaS業(yè)務(wù)，而在這個(gè)過(guò)程中，配套的IT技術(shù)訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)一直如影隨形。由此，凌雄科技在DaaS行業(yè)內(nèi)率先完成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

隨后，凌雄科技以數(shù)字化建設(shè)為基礎(chǔ)，創(chuàng)新打造數(shù)字化閉環(huán)DaaS服務(wù)模式。該模式為企業(yè)提供包含設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、設(shè)備管理SaaS、設(shè)備回收服務(wù)等在內(nèi)的全棧式服務(wù)，企業(yè)可根據(jù)自身發(fā)展階段和實(shí)際需求，靈活選擇服務(wù)組合，從而一定程度實(shí)現(xiàn)了企業(yè)按需定制、按使用付費(fèi)，幫助企業(yè)完成從購(gòu)買(mǎi)設(shè)備到購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的轉(zhuǎn)變，有效解決了中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中存在的IT設(shè)備全生命周期管理的痛點(diǎn)，從而幫助企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)成本，提高經(jīng)營(yíng)效率。

對(duì)此，達(dá)晨財(cái)智上海分公司總經(jīng)理黃躍衛(wèi)認(rèn)為，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商具備天然的整合地位，將原本零散的各服務(wù)要素封裝為套餐式服務(wù)，從而滿足客戶的一站式需求，并隨著規(guī)模的增大，單客戶的資產(chǎn)回報(bào)率增加?！跋噍^于行業(yè)中其他市場(chǎng)參與者單一的設(shè)備訂閱服務(wù)，凌雄科技提供涵蓋IT辦公設(shè)備（包括電腦、打/復(fù)印機(jī)、會(huì)議大屏等）全品類(lèi)全棧式全生命周期的解決方案，極大提高企業(yè)客戶的使用體驗(yàn)，拉近與客戶距離，提升了企業(yè)客戶的粘性和單客戶的資產(chǎn)回報(bào)率?！?/p>

隨著商業(yè)模式運(yùn)營(yíng)的更加成熟，服務(wù)更加深入，凌雄科技逐漸構(gòu)筑起行業(yè)核心壁壘。海通國(guó)際研報(bào)指出，凌雄科技構(gòu)建的行業(yè)壁壘包括：一是閉環(huán)DaaS生態(tài)可以產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，IT設(shè)備利用率顯著提高，交叉銷(xiāo)售鞏固其協(xié)同效應(yīng)且客戶粘性很高；二是完善且強(qiáng)大的回收翻新產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)設(shè)備訂閱服務(wù)起到強(qiáng)支撐和協(xié)同效應(yīng)；三是智能風(fēng)控體系對(duì)DaaS業(yè)務(wù)的開(kāi)展至關(guān)重要，公司常年保持很低的壞賬率；四是戰(zhàn)略股東的強(qiáng) 力支持。

以各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)為例，黃躍衛(wèi)表示，其一，設(shè)備回收業(yè)務(wù)不僅可讓其獲得豐富的廉價(jià)且可租賃的二手設(shè)備，降低租賃成本，還可以通過(guò)翻新整備提升設(shè)備品質(zhì)，降低故障率，提升毛利。第二，短租業(yè)務(wù)與長(zhǎng)租業(yè)務(wù)相輔相成，可以提高庫(kù)存設(shè)備的周轉(zhuǎn)率和租賃效率。其三，IT技術(shù)運(yùn)維服務(wù)在提高單客貢獻(xiàn)率的同時(shí)又提升了企業(yè)服務(wù)體驗(yàn)。其四，資產(chǎn)管理SaaS平臺(tái)更是各類(lèi)服務(wù)的導(dǎo)流入口。

“各業(yè)務(wù)之間已經(jīng)形成完整的閉環(huán)，協(xié)同性得到充分的驗(yàn)證，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同實(shí)現(xiàn)1+1＞ 2 的效果。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，凌雄科技全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的商業(yè)模式是非常重要的核心優(yōu)勢(shì)?！秉S躍衛(wèi)如實(shí)評(píng)價(jià)。

凌雄科技持續(xù)筑高核心壁壘的成效顯著，最重要表現(xiàn)之一就是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量持續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，凌雄科技 2022 年長(zhǎng)期設(shè)備訂閱客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)約32.9%；大客戶獲取能力持續(xù)增長(zhǎng)， 2022 年大客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)約26.3%； 2022 年總設(shè)備訂閱量同比增長(zhǎng)約17.1%至近 500 萬(wàn)臺(tái)。

在盈利方面， 2022 年，凌雄科技的凈利潤(rùn)、經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)，均實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)。其中，凈利潤(rùn)更是近億元。

有資 深金融人士表示，在新冠疫情沖擊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行等多重考驗(yàn)下，營(yíng)收和利潤(rùn)均繼續(xù)保持逆勢(shì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，表現(xiàn)如此搶眼，充分說(shuō)明其基本面非常優(yōu)質(zhì)，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)也非常具有確定性。

報(bào)告指出，展望 2023 年下半年，凌雄科技將一如既往堅(jiān)守以服務(wù)好客戶為中心的價(jià)值觀，繼續(xù)把握發(fā)展機(jī)遇擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖，不斷提升服務(wù)水平與服務(wù)質(zhì)量，以更好地讓客戶輕松辦公。與此同時(shí)，凌雄科技也將持續(xù)優(yōu)化各業(yè)務(wù)板塊的收入和成本結(jié)構(gòu)，以進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)的韌性，為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。

價(jià)值逐步釋放將助市值提升 機(jī)構(gòu)表示：潛在增長(zhǎng)空間巨大

“由于資本市場(chǎng)整體承壓，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)股價(jià)非常敏感?？陀^地講，凌雄科技這個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)值還遠(yuǎn)未被二級(jí)市場(chǎng)挖掘出來(lái)。不過(guò)，隨著資本市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，以及凌雄科技業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的逐步兌現(xiàn)，資本市場(chǎng)一定會(huì)對(duì)凌雄科技的價(jià)值重新定位。”上述金融人士如是分析，凌雄科技的市值上升空間巨大。

對(duì)此，東方富海合伙人陳利偉也高度認(rèn)同。他認(rèn)為，凌雄科技未來(lái)的市值空間主要反映在中國(guó)DaaS市場(chǎng)滲透度的提升上。“有多大的市場(chǎng)滲透度提升空間，就有多大的市值。我們對(duì)凌雄科技抱有非常樂(lè)觀的預(yù)期?！?/p>

有機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)DaaS市場(chǎng)滲透度約5%，與歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發(fā)展空間。而一個(gè)值得關(guān)注的事實(shí)是，我國(guó)DaaS市場(chǎng)滲透度提升已經(jīng)迎來(lái)歷史機(jī)遇期。

怎么講？一方面，在百年變局持續(xù)演進(jìn)和多重超預(yù)期因素的疊加作用下，各大企業(yè)面對(duì)諸多不確定因素，高度重視現(xiàn)金流，高度注重降本增效，對(duì)DaaS服務(wù)也越來(lái)越剛需。這無(wú)形中也加快催化DaaS行業(yè)發(fā)育成熟。

另一方面，在國(guó)家大力推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的牽引下，我國(guó)各大企業(yè)在數(shù)字化建設(shè)領(lǐng)域的投入越來(lái)越多，以期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。據(jù)IDC的數(shù)據(jù)顯示， 2022 年，中國(guó)中小企業(yè)IT支出 812 億美元，同比增長(zhǎng)4%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將保持12%以上的年IT支出增長(zhǎng)率，并在 2026 年達(dá)到 1309 億美元（約萬(wàn)億元人民幣）規(guī)模。這意味著，中國(guó)DaaS市場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)空間巨大。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)研究報(bào)告顯示，中國(guó)DaaS市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將保持32%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，并將在 2026 年達(dá)到 1382 億元。在海通國(guó)際看來(lái)，如果中國(guó)IT設(shè)備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市占率提升 1 倍，則公司的潛在增長(zhǎng)空間 20 倍。

海通國(guó)際研究報(bào)告稱(chēng)，在未來(lái)幾年，公司的毛利率和凈利潤(rùn)將會(huì)同步得到較大幅度的提升，給予公司維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。該行測(cè)算，凌雄科技 2023 年的估值為46. 4 億元人民幣，公司2023- 2025 年將實(shí)現(xiàn)總收入19.12/24.17/33. 31 億元人民幣，經(jīng)調(diào)整的EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）為3.69/5.62/8. 61 億元人民幣，調(diào)整后凈利潤(rùn)為 4107 萬(wàn)元/1. 49 億元/3. 55 億元人民幣。

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