作者：NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro?

自一季度末以來(lái)，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)格局發(fā)生了很大變化。一季度，受美國(guó)銀行系統(tǒng)信心下降的推動(dòng)，BTC 表現(xiàn)不俗，但二季度的表現(xiàn)恰恰相反。

二季度加密市場(chǎng)表現(xiàn)不佳主要是由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)整個(gè)數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)采取的監(jiān)管行動(dòng)造成的。雖然 BTC 今年以來(lái)仍上漲了 64.38%，但 2023 年迄今可以說(shuō)是喜憂參半。與一季度鼓舞人心的表現(xiàn)不同的是，加密市場(chǎng)在二季度的表現(xiàn)遜于股票等其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這讓一些加密市場(chǎng)投資者感到沮喪。

以史為鑒，可知興替。在當(dāng)前市場(chǎng)背景下，我們認(rèn)為有必要回顧一下過(guò)去的周期，以及過(guò)去出現(xiàn)的一些現(xiàn)象是如何影響我們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)判斷的。雖然過(guò)去的表現(xiàn)并不能保證未來(lái)的結(jié)果，但與我們研究或經(jīng)歷的其他技術(shù)革命不同，加密市場(chǎng)似乎展示出更清晰的周期性運(yùn)動(dòng)模式。

監(jiān)管懸而未決

毫無(wú)疑問(wèn)，二季度市場(chǎng)的焦點(diǎn)是美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)一些行業(yè)明星公司采取的監(jiān)管行動(dòng)。特別是 SEC 針對(duì) Coinbase 的案件，以及 CFTC 和 SEC 針對(duì) Binance 的案件，盡管這些監(jiān)管行動(dòng)并沒(méi)有牽扯到 BTC，我們也不質(zhì)疑 SEC、CFTC 的監(jiān)管地位。但這些案件強(qiáng)調(diào)了一個(gè)事實(shí)，即 BTC 是監(jiān)管最明確的數(shù)字資產(chǎn)，除了 BTC 之外，許多其他數(shù)字資產(chǎn)的分類存在疑問(wèn)。

這些案件可能需要數(shù)年時(shí)間才能最終解決，除非有任何新的立法，我們可能在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)無(wú)法看清其對(duì)行業(yè)的影響。例如，SEC 和 Ripple 訴訟已經(jīng)持續(xù)了兩年半，至今仍未解決。

盡管 Ripple 可能很快就會(huì)迎來(lái)一些進(jìn)展公告，但上訴可能會(huì)繼續(xù)推遲案件最終裁決的時(shí)間。我們不知道監(jiān)管機(jī)構(gòu)或執(zhí)法部門(mén)可能會(huì)采取什么其他行動(dòng)，因此我們的建議是，觀察價(jià)格對(duì)消息的反應(yīng)，以了解市場(chǎng)的預(yù)期。例如，SEC 對(duì) Coinbase 提起訴訟的消息公布之初，引發(fā)市場(chǎng)小幅下跌，但隨后，BTC 收復(fù)了跌幅并反彈走高。這向我們傳達(dá)出一個(gè)信號(hào)，表明投資者的倉(cāng)位已經(jīng)考慮到了這一消息。

“攀登憂慮之墻”，這句古老的市場(chǎng)格言很可能適用于此。

2019 年的影子

2023 年迄今的雙面表現(xiàn)有點(diǎn)讓人想起 2019 年。對(duì)于剛進(jìn)入該行業(yè)的人來(lái)說(shuō)，2018 年的表現(xiàn)與 2022 年非常相似，分別在 2017 年和 2021 年的牛市巔 峰之后大幅回落。2018 年 12 月，BTC 價(jià)格觸底至 3，200 美元附近，然后在 2019 年上半年急劇上漲，在 6 月底達(dá)到近 14，000 美元。從低谷到 6 月的高點(diǎn)，累計(jì)上漲了 328%。

起初，這輪上漲似乎并沒(méi)有什么根本原因，但隨后出現(xiàn)了一種說(shuō)法，即隨著人民幣貶值，中國(guó)投資者希望通過(guò) BTC 實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值。但 2019 年下半年與上半年截然相反，BTC 下跌近 50% 至 7，100 美元。盡管 BTC 在 2019 年全年仍錄得 90.9% 的漲幅，但相比上半年，漲幅已經(jīng)“膝蓋斬”。

不過(guò)，2019 年最重要的意義是，它標(biāo)志著上一輪牛市（持續(xù)到 2021 年）正式啟動(dòng)。

重新評(píng)估 BTC

在經(jīng)歷了 2014 年和 2018 年的兩次大熊市后，數(shù)字資產(chǎn)投資者將 BTC 視為最 佳投資幣種。以太坊在 2014 年還不存在，并且在 2018 年因 1CO 后遺癥而搖搖欲墜，而許多其他山寨幣的效用在 2014 年和 2018 年受到很大質(zhì)疑。因此，在山寨幣暴跌的熊市期間，以及牛市啟動(dòng)早期和中期階段，BTC 的主導(dǎo)地位及其在加密資產(chǎn)總市值中的份額占比雙雙上升。直到牛市后期，也就是市場(chǎng)投機(jī)氛圍最濃厚的時(shí)候，BTC 才開(kāi)始將主導(dǎo)地位拱手讓給更高貝塔值的山寨幣。

這一輪周期，我們?cè)俅慰吹搅诉@一現(xiàn)象，但情況可能會(huì)有所不同。由于監(jiān)管的不確定性籠罩著許多山寨幣，而 BTC 未受牽連，預(yù)計(jì) BTC 在這輪周期中可能會(huì)占據(jù)更大的份額。

搜索熱度和社交媒體一片冷清

加密社區(qū)是一個(gè)社交性很強(qiáng)的群體，他們的討論發(fā)生在 Twitter 等社交媒體平臺(tái)上。這些平臺(tái)上提及“Bitcoin”的頻率通常是市場(chǎng)情緒的一個(gè)指標(biāo)，提及次數(shù)與價(jià)格呈正相關(guān)。谷歌搜索也是如此，搜索次數(shù)與價(jià)格呈正相關(guān)。谷歌趨勢(shì)（Google Trends）不是搜索的絕 對(duì)衡量標(biāo)準(zhǔn)，而是一個(gè)指數(shù)，其中 100 是歷史上最 高的數(shù)字，而當(dāng)前，該指數(shù)顯示“Bitcoin”的搜索量顯著下降。（WEEX 唯客注意到，當(dāng)前 Bitcoin 的 Google Trends 為 18，錄得 2020 年 11 月以來(lái)的最 低值，該指數(shù)最 高時(shí)出現(xiàn)在 2021 年 5 月中下旬，當(dāng)時(shí)達(dá)到 100）。

不過(guò)，搜索尚未跌至上一輪周期的最 低水平，這意味著市場(chǎng)熱度還有待進(jìn)一步下降，當(dāng)然也可能是因?yàn)榈忘c(diǎn)本身抬高了。

無(wú)論如何，如果我們要根據(jù)這些信息制定一個(gè)積極的策略，那就是：在 BTC 成為熱門(mén)討論和搜索話題時(shí)賣(mài)出，在它不被談?wù)摶蛩阉鲿r(shí)買(mǎi)入。

銀行業(yè)危機(jī)緩和，但可能并未結(jié)束

自上一次區(qū)域銀行危機(jī)的標(biāo)志性事件——第 一共和銀行倒閉并被摩根大通收購(gòu)以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了一個(gè)半月。那次事件發(fā)生在 5 月 1 日，恰逢聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（Fed）支持信貸工具的總提款額大幅下降（主要通過(guò)貼現(xiàn)窗口的初級(jí)信貸和新設(shè)立的銀行定期融資計(jì)劃），但銀行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)支持措施的提款需求仍在繼續(xù)增加。目前，市場(chǎng)針對(duì)各區(qū)域銀行健康狀況的傳言似乎已經(jīng)暫時(shí)平息，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周的言論表明，我們還將迎接未來(lái)進(jìn)一步加息，而這正是區(qū)域性銀行危機(jī)的根源。

結(jié)語(yǔ)

在市場(chǎng)企穩(wěn)之前，監(jiān)管行動(dòng)和社交討論可能需要降溫，市場(chǎng)底部通常是在冷清而非厭惡的時(shí)候形成。鑒于我們強(qiáng)調(diào)的一些指標(biāo)，當(dāng)前市場(chǎng)似乎正朝著這個(gè)方向發(fā)展。

2023 年看起來(lái)很像 2019 年，而 2019 年正是上一輪為期 3 年牛市周期（在 2021 年達(dá)到頂峰）的第 一年。不能保證歷史一定會(huì)重演，但這次周期的形態(tài)和持續(xù)時(shí)間與上一輪的確驚人地相似，盡管最近周期發(fā)生的事件看起來(lái)與以往非常不同。

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