在國產(chǎn)涂料品牌中，三棵樹（SH603737）無疑是最亮眼的一個，它正以差異化的競爭策略和精細(xì)化的管理不斷蠶食外資巨頭的市場份額。

了解三棵樹，不得不提其亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。從2022年開始，三棵樹不僅擺脫了房地產(chǎn)市場帶來的不利影響，還通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)，凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、銷售凈利率均攀升至近三年的新高。

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2023年，三棵樹實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.8億元，同比增長10%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.74億元;經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)到14.08億元，同比大增47%;資產(chǎn)負(fù)債率同比下降1.14個百分點(diǎn)。在行業(yè)整體增速放緩的大背景下，三棵樹業(yè)績實(shí)現(xiàn)逆勢增長，充分體現(xiàn)出公司良好的成長性。

那么，是什么在支撐三棵樹的高質(zhì)量增長?

首先得益于渠道優(yōu)勢。三棵樹早早布局小B及C端渠道，在城建城投、工業(yè)廠房，舊改、學(xué)校、醫(yī)院、等多賽道、多場景持續(xù)發(fā)力，并持續(xù)深化渠道下沉，搶占三四線城市及農(nóng)村市場。伴隨著“去地產(chǎn)化”進(jìn)程推進(jìn)，三棵樹地產(chǎn)直銷業(yè)務(wù)占比已降到極低水平，同時小B渠道客戶已超2萬家，零售板塊全線保持較快增長態(tài)勢。目前三棵樹已在全國設(shè)立近20萬個網(wǎng)點(diǎn)，渠道觸角不斷延伸，構(gòu)建起堅(jiān)不可摧的渠道護(hù)城河。當(dāng)其他涂企才開始轉(zhuǎn)向布局小B，三棵樹已占據(jù)存量時代的先發(fā)優(yōu)勢。

其次，三棵樹積極推進(jìn)品類創(chuàng)新，打造差異化壁壘。面對市場產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢，三棵樹率先布局健康漆賽道，制定高于國際標(biāo)準(zhǔn)的健康+企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推出360、鮮呼吸等系列多功能涂料，利用差異化品牌定位搶占消費(fèi)者心智。

同時還針對家裝、工裝等不同應(yīng)用場景開發(fā)藝術(shù)漆、仿石漆等高新產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者個性化需求。

國潮文化興起后，三棵樹又聯(lián)合故宮宮廷文化推出“國漆國色”系列高端藝術(shù)漆，傳承故宮經(jīng)典美學(xué)，不僅在藝術(shù)漆賽道后來居上，更強(qiáng)化了“民族涂料”的品牌定位。

2023年，三棵樹共研發(fā)出278項(xiàng)新產(chǎn)品，還針對內(nèi)外墻涂料、藝術(shù)漆、工業(yè)漆等產(chǎn)品進(jìn)行了持續(xù)的健康和性能升級。

產(chǎn)品力不斷提升的背后，是三棵樹強(qiáng)大的科研實(shí)力。2023年三棵樹研發(fā)經(jīng)費(fèi)高達(dá)2.89億元，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到732人，不僅擁有6大研發(fā)中心、4大研發(fā)平臺，還與中國科學(xué)院、上海交通大學(xué)、南方科技大學(xué)等高校及專家開展產(chǎn)學(xué)研合作。

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如今三棵樹已成功打造乳膠漆、藝術(shù)漆、美麗鄉(xiāng)村、膠黏劑、基輔材、防水涂料、小森板“七位一體”產(chǎn)品和馬上住服務(wù)的美好生活解決方案，積極向“涂料+服務(wù)咨詢+施工服務(wù)”綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

最后，三棵樹并不固步自封，滿足于“民族涂料龍頭”地位，而是積極開拓疆域，尋求新的增長極。

近幾年，三棵樹通過內(nèi)生發(fā)展和收并購等方式，做多產(chǎn)品線和做大業(yè)務(wù)規(guī)模。2019年，三棵樹收購大禹九鼎，開始發(fā)展防水業(yè)務(wù)。2021年，收購富達(dá)新材和麥格美，進(jìn)軍綠色建材節(jié)能保溫材料領(lǐng)域。

而進(jìn)入新的20年，三棵樹則是積極向工業(yè)涂料領(lǐng)域拓展，不僅加快布局新能源汽車、光伏、風(fēng)電等細(xì)分賽道，更計(jì)劃進(jìn)軍航空航天、船舶、汽車等卡脖子涂料領(lǐng)域，致力打破外資壟斷，為民族涂料工業(yè)版圖增添新動能。

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（風(fēng)電塔筒采用風(fēng)電專用防腐配套體系）

展望未來，三棵樹仍大有可為。

一是存量房時代到來，舊改、翻新等需求將迎來爆發(fā)。三棵樹在小B渠道多年耕耘的紅利將進(jìn)一步釋放，為業(yè)績增長開辟廣闊空間。

二是涂料行業(yè)集中度提升趨勢明顯。數(shù)據(jù)顯示，我國涂料行業(yè)CR10不足30%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家90%以上的水平。隨著產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)提高和消費(fèi)者需求升級，行業(yè)馬太效應(yīng)將進(jìn)一步凸顯。憑借在渠道、品牌、服務(wù)等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，三棵樹有望跑贏行業(yè)，持續(xù)提升市占率。

?三是隨著三棵樹全面部署海外市場，民族涂料將走向更廣闊的全球市場。

從長期來看，三棵樹“內(nèi)外兼修”的成長邏輯猶存，發(fā)展前景可期。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注三棵樹年報、中報等信息，擇機(jī)布局，分享公司長期成長紅利。

（推廣）